這篇報告分為三個部分，闡述了法拉第未來成立 7 年來出現的工廠爛尾、預定量造假、量產技術不成熟、資金不足、公司信用破產等九大問題，并言辭激烈地指出，法拉第未來是一個電動汽車詐騙項目。
報告發布半天時間后，賈躍亭昨天下午在朋友圈進行了回應。他說道這篇報告“冷飯熱炒，無稽之談”。
做空報告發表后的第一個交易日，法拉第未來股價開盤就出現下跌，最低跌幅達到 5.11%，為 7.84 美元(約合 50.52 元人民幣)，后出現小幅上漲，收于 8.05 美元(約合 51.87 元人民幣)，跌幅達到 2.57%，市值 26.11 億美元(約合 168.24 億元人民幣)。
今年，是法拉第未來成立的第七年，這家公司一直頑強掙扎，今年也在納斯達克成功上市。不過，法拉第未來的運轉情況究竟如何，對大多數人來說一直是個謎。這份 27 頁的報告通過走訪、采訪，獲得了法拉第未來運營的大量細節，給外界提供了一個參考。
法拉第未來 FF 91 量產是不是還要等明年?還是預定車主永遠也等不到量產的那一天了呢?通過這篇報告，我們能夠略知一二。
01.六地工廠爛尾 預訂量造假?
報告首先指出法拉第未來可能永遠都無法量產，根本原因就是工廠沒有建成。
法拉第未來成立 7 年時間里，先后在中美兩國工規劃了六個地點建廠。在國內，共有三家工廠，分別位于浙江德清、廣東珠海和廣州。在美國，法拉第未來也規劃了三家工廠，分別在內華達州北拉斯維加斯，以及加利福尼亞州的 Vallejo 和 Hanford 兩座城市。但截至目前，還沒有一家工廠完全建成。
▲ 法拉第未來 Hanford 工廠
今年 8 月～9 月間，做空機構 J Capital Research 的研究員先后三次前往美國加州 Hanford 考察法拉第未來工廠建設進度，結果發現只有很少的建設活動。
▲ Hanford 工廠
圖片顯示，工廠門窗緊鎖，廠房外圍沒有工人，只有零星幾輛 SUV 和廂型貨車，并且這些車并非工程車輛。在停車場區域，同樣是空蕩蕩一片，沒有一輛車。
▲ Hanford 工廠外的停車場
根據法拉第未來的計劃，這家工廠將在七個月內實現量產，但實際上這家工廠在量產前夜卻靜悄悄。與此同時，車東西發現 Hanford 工廠也僅有 13 個職位面向社會招聘。
報告指出，對于一家正緊鑼密鼓準備量產的公司來說，法拉第未來顯得非常輕松。
從法拉第未來官方發布的視頻看，工廠內部的建設已經基本完成。
除了展示法拉第未來幾乎無人的工廠之外，報告內還插入了一張特斯拉上海工廠投產前六個月的航拍圖。圖片顯示，在投產前六個月，特斯拉工廠外有半掛車向工廠內送貨，同時還有工程車和混凝土澆筑車在現場工作，工廠內外都有大量工人正在工作，與法拉第未來 Hanford 工廠形成了鮮明對比。
▲ 特斯拉上海工廠量產前六個月
報告說道，Hanford 工廠是法拉第未來還在建設的唯一一家工廠，其余規劃中的五家工廠早已“爛尾”。其中，法拉第未來在國內已經投入 4.54 億美元(約合 29.25 億元人民幣)建設兩家工廠，并“承諾”向國內第三家工廠投資 2.5 億美元(約合 16.11 億元人民幣)。
在浙江德清，法拉第未來子公司樂視投資曾在這里砸下 1.54 億美元(約合 9.92 億元人民幣)建設工廠。近期，J Capital Research 研究人員前往這家工廠考察發現，工廠建設沒有完成，但已經停工。工廠區域內雜草叢生，空無一人。
▲ 法拉第未來浙江德清工廠
在此之前，當地還在廠區內規劃建設了一個公安局，現也已經關閉。
與此同時，J Capital Research 報告指出，法拉第未來的預訂量數據也有造假嫌疑。
2019 年全年，法拉第未來收到了來自客戶的 1492.3 萬美元(約合 9616 萬元人民幣)訂金，2020 年全年收到了 352.3 萬美元(約合 2270 萬元人民幣)訂金，今年上半年收到 366.7 萬美元(約合 2363 萬元人民幣)訂金。此前，法拉第未來曾宣布訂單數量達到了 1.4 萬輛，不過到今年 9 月，法拉第未來表示，首批限量款 FF 91 車型僅有 300 輛。
▲ 法拉第未來對首批車型數量的描述不一致
報告指出，法拉第未來此前收到的預訂訂單中 78% 來自同一家美國公司，并且這些訂單在 2020 年已經轉換為年利率為 8% 的應付票據。法拉第未來在其文件中說，這家美國公司可能是法拉第未來的“附屬公司”。
報告中進行了一個簡單計算，這家預訂量占比達到 78% 的美國公司已經向法拉第未來交了超過千萬美元的訂金，預訂了大約 10900 輛 FF 91。這家美國公司作為預訂超過 1 萬輛車的大客戶，或許可以獲得 9 折優惠，按照 FF 91 零售價 20 萬美元(約合 128.87 萬元人民幣)計算，這家公司需要支付 19.62 億美元(約合 126.42 億元人民幣)買車。
報告說道，他們非常好奇究竟是哪位匿名買家能夠花這么多錢買車。
在此之前，美國媒體 CNBC 在一檔采訪節目中說，法拉第未來單價 20 萬美元(約合 128.87 萬元人民幣)的車不會盈利。之后推出 FF 81、FF 71 等更多廉價車型后，才有可能盈利，但目前連這些車的影子都還沒見到。
與此同時，近幾年已經有蔚來、小鵬、理想、威馬等造車新勢力在國內崛起，在海外地區也有 Lucid、Rivian 等品牌發展自動駕駛技術和電動汽車，資本已經向這些頭部新勢力集中，法拉第未來的機會已經不多了。
02.技術不成熟 電池有爆炸風險
除了工廠沒造出來無法量產這一直接原因之外，技術不成熟也阻礙了法拉第未來的量產進程。
J Capital Research 報告指出，兩位法拉第未來的前高管指出，FF 91 的動力電池熱失控后可能爆炸、因信用問題零部件供應商不愿意合作、吸引不到人才等問題，最終導致無法量產。
▲ FF 91 底盤
兩位法拉第未來的前高管表示，FF 91 在設計時就需要將電芯浸入冷卻液中，以保證能夠正常工作。
但是，當前市面上質量輕(密度小)的冷卻液非常少，僅有的一兩款產品有易燃的缺點，同時成本非常高昂，這就導致量產非常困難。
此外，法拉第未來的一位前高管表示，電池研發過程中一直存在泄漏問題。他說道：“如果我購買了一輛車，估計 18～20 個月的時間車輛就會被召回，因為電池組會發生泄漏。”
他還說道：“一旦電池發生熱失控，電芯內部會釋放出較熱的氣體，很有可能會直接引燃冷卻液，導致電池包爆炸。”
法拉第未來前高管回憶到 2019 年離職前的工作時說道：“當時我們仍在對電池模組進行大幅改動，因為性能的問題還不能實現量產。”
▲ FF 91 電池模組
其中一名前高管還說：“當他們在 2018 年解雇所有人的時候，僅有初級研發成果，還沒有打造成原型產品。”
除了動力電池的問題的之外，法拉第未來還面臨沒有供應商的麻煩。
J Capital Research 的研究人員采訪了中國一家汽車協會的負責人，他表示中國的零部件供應商不會和法拉第未來打交道。與此同時，美國一汽車協會的前負責人表達了相同的觀點。
法拉第未來一位前高管說道：“沒有一家供應商會在零預付款的前提下與其他公司合作。”
法拉第未來還面臨著招不到優秀員工的問題。
在法拉第未來成立早期，2015～2017 年間，電動汽車公司非常少，人才競爭并不激烈，然而現在出現了巨大變化。
一位和法拉第未來仍保持聯系的前高管說道：“當前法拉第未來員工的水平遠不及公司的需要。”他表示，當前法拉第未來需要 1200～1500 名工程師。
另一位前高管說道：“在招聘優秀人才方面，我沒有看到太大的變化，這是一個完全不同的競爭環境，現在人才庫太冷清了。”
其中一位前高管還表示：“當公司停擺的時候，真的很少有人會留下來。所有的工程工具和軟件都因為欠款被供應商撤回，工程師沒有工作可以做。”此外，他還說道公司內部缺乏良好的開發文檔，這導致每位新的工程師都需要從零做起。
J Capital Research 的報告指出，并非行業內所有企業都對法拉第未來有“敵意”，例如法拉第未來已經與吉利汽車達成合作。報告指出，這是因為法拉第未來已經向吉利支付了 5000 萬美元的“造車平臺使用費”，投資的資金已經基本收回。
03.投資者或將拋售 恒大也有股份
J Capital Research 的報告中還分析了法拉第未來面臨的財務問題。報告說道，2018 年以來，法拉第未來瀕臨破產，即便是今年完成借殼上市，融資得來的錢也是借新帳還舊帳。同時，法拉第未來原始股東的收益甚至和公司的業績沒有任何關系。
報告認為，一些法拉第未來的大股東可能因此拋售持有的股票。
報告中說，2018 年以來，法拉第未來資金耗盡，幾乎三年沒有業務進展。公司負債表顯示，從 2019 年 12 月底到 2021 年 6 月底，法拉第未來的量產進度幾乎為零。到 2020 年底時，法拉第未來的銀行余額僅有 100 萬美元(約合 644 萬元人民幣)，瀕臨破產。
因此，法拉第未來今年完成借殼上市之后，上市募集到的資金很多都用于還債。
報告舉出了幾個例子，當募資完成后，法拉第未來立即向債權人支付了 1.45 億美元(約合 9.34 億元人民幣)和 2590 萬股股票。
同時，法拉第未來還為咨詢公司、銀行、印刷、法律和會計服務支付了 9230 萬美元(約合 5.95 億元人民幣)。報告中說，這部分資金出奇的高。
此外，法拉第未來還向關聯方(報告猜測就是賈躍亭本人)支付了 3180 萬美元(約合 2.05 億元人民幣)。
在借殼上市之后，法拉第未來用股票和現金一共還了 6.42 億美元(約合 41.37 億元人民幣)的負債。
報告中還說道，法拉第未來原始股東能夠獲得最多 2500 萬股股票，總價值大約為 2.94 億美元(約合 18.94 億元人民幣)。這被視為“形式股息”，因此股東的收益高低并不是基于運營成績的好壞。
▲ 法拉第未來的部分財務數據
報告指出，在 2500 萬股股票中，恒大集團占有大約 1330 萬股，大約 50%。
報告認為，如果有合適的拋售機會，恒大集團會馬上拋售。
J Capital Research 的報告還質疑了法拉第未來投資額度。此前法拉第未來官方稱，造車已經花費了 20 億美元(約合 128.87 億元人民幣)。
從 2018 年 1 月的一次訴訟中，法拉第未來聲稱已經投入 10 億美元(約合 64.44 億元人民幣)研發汽車，到 2019 年 12 月，公司累計赤字已經超過 20 億美元(約合 128.87 億元人民幣)。
報告分析，法拉第未來每年的研發投入還不到 3000 萬美元(約合 1.93 億元人民幣)，PPE 支出也不到 3 億美元(約合 19.33 億元人民幣)，赤字統計中還沒有無形資產，因此兩年時間內的投入難以增加 10 億美元(約合 64.44 億元人民幣)。
04.北京子公司資產已被凍結 賈躍亭成“老賴”
做空報告指出，法拉第未來此前已有不少不良記錄被登記在案。
一是對于其北京子公司股份已經被法院扣押一事避而不談。
實際上，早在 2017 年 7 月初，由于樂視子公司債務違約，賈躍亭被上海市高級人民法院凍結了關聯資產 1.82 億美元(約合人民幣 11.73 億元)，12 月賈躍亭被列入債務黑名單并被要求回國解決債務問題。
2019 年 11 月賈躍亭個人債務公告顯示，由于法拉第未來的中國全資子公司樂視北京拖欠了 3000 萬美元(約合人民幣 1.94 億元)的款項，北京朝陽區法院判決其違約，并凍結了該子公司的資產，同時限制了其高額購買行為。北京盈科律師事務所合伙人朱惠良表示，當公司法人不履行合同義務時，法院有權凍結銀行賬戶。而在招股書中法拉第未來卻并未提及這一關鍵信息。
▲ 報告中引用的樂視汽車資產被凍結的信源
二是法拉第未來還涉及到了一系列境內境外違約。
包括美國和中國數十家供應商在內的公司都曾起訴法拉第未來拖欠款項。做空報告中稱“法拉第未來的中國子公司牽涉多達 86 宗訴訟或糾紛。”
2018 年，外媒 The Verge 報道稱，盡管法拉第未來收到了恒大子公司季美科技的 8 億美元(約合人民幣 51.76 億元)注資，但依舊至少有三家公司在加州申請留置權，以迫使其償還債務。
2020 年，密歇根州施瓦布工業公司起訴了法拉第未來要求強制執行仲裁協議，以支付超過 200 萬美元(約合人民幣 1294 萬元)的工程服務合同中的未支付費用。同年，Gentex 集團也提起了針對法拉第未來的催收債務訴訟，并勝訴。
除此之外，法拉第未來還面臨著很多金額相對較少的訴訟。
其中上海慧菱企業管理咨詢有限公司起訴法拉第未來的中國公司，要求賠償幾十萬美元，但至今沒有等來付款。上海雙昌環保科技有限公司也起訴了法拉第未來，要求其支付 100 萬美元(約合人民幣 647 萬元)的未支付費用，并于 2020 年向法院申請了強制執行。
而法拉第未來的創始人賈躍亭本人更是早已成老賴。
2017 年，當時招商銀行要求樂視支付 3000 萬美元(約合人民幣 1.94 億元)的利息，由于無力支付利息，賈躍亭以及樂視的資產均被凍結。被列為失信執行人之后，為逃避因未償還債務而必然遭到的拘留，賈躍亭從中國逃往美國。
賈躍亭此前曾通過虛假手段為樂視公司籌集資金，并轉移了投資者的資金。
根據 2021 年 7 月 4 日公告顯示，樂視網已被摘牌，目前其資產正以 1600 萬美元(約合人民幣 1.03 億元)的價格拍賣。目前賈躍亭已被終身禁止擔任任何中國上市公司的董事會成員或高級管理人員。
05.賈躍亭幕后控制 專利成為圈錢幌子
報告中提到，賈躍亭實際上在一直在幕后控制著法拉第未來。
在法拉第未來借殼上市中，他將約 1.44 億股 A-1 和 A-2 股票轉換為 2000 萬股。從技術上講，這些股份屬于一家擁有委員會投票權的公司，尚未宣布屬于賈躍亭。
賈躍亭本人在法拉第未來擁有合伙人、產品與用戶生態系統首席執行官等頭銜。賈躍亭同時還是 FF Global(控制著 FFIE 29.1% 的股權)的九名高管之一，他的侄子 Jiawei Wang 也是其中一員。
賈晨濤(據稱為賈躍亭堂哥)，擔任法法汽車(珠海)有限公司的法定代表人，該公司注冊資本為 2.5 億美元(約合人民幣 16.17 億元)，完全由賈晨濤控制著公司的開支、預算和報告等。同時賈晨濤也是樂視汽車(浙江)的董事，但據悉該公司只是一家皮包公司，而法拉第未來共向其投資了 1.54 億美元(約合人民幣 9.96 億元)。
根據記錄，賈躍亭在中國至少擁有 130 家公司的股權。這實際上表明賈躍亭可以控制其中一些公司的交易，以通過這些公司控制設在中國的海外投資公司的支出。
在對法拉第未來的一份訴訟中，賈躍亭被控無視法律承諾，依舊在操控法拉第未來。今年 9 月 27 日，他仍然代表法拉第未來發表講話，他稱：“現在我們的首要任務是將 FF 91 交付給全球用戶，我們相信它會顛覆邁巴赫、法拉利和賓利等傳統超豪華品牌，成為全球超豪華用戶領域的第一名。”
2019 年，該法拉第未來聘請了新的 CEO 畢福康(英文名 Carsten Breitfeld)。畢福康曾于 2016 年參與聯合創立了中國電動汽車企業拜騰，并吸引了騰訊、富士康、一汽等企業的投資。但該公司已經在 2020 年停擺，并且留下了一系列債務，包括拖欠員工工資等。
▲ 賈躍亭和畢福康在納斯達克敲鐘
此后，畢福康接手了艾康尼克汽車，不得不說這又是另一個敗筆。過往經歷略顯尷尬的畢福康和賈躍亭究竟能把法拉第未來帶向何方?也許還得打個問號。
另一方面，技術專利似乎也是法拉第未來圈錢的一個套路。該公司在向投資者介紹時大肆吹捧其多個專利技術，看似法拉第未來在幾年前就已經開發出了能夠放上臺面的技術，但實際對美國和中國專利注冊的審查顯示，法拉第未來的專利似乎只是為了把錢轉移到賈躍亭的老公司樂視的一個幌子。
首先它的專利都傾向于智能手機制造而非汽車生產技術。而且大多數都已經是過時的技術了，因為絕大多專利是在 2015～2016 年注冊的，正是在法拉第未來資本化后的幾個月內。
而 2017 年以后，在國際工業博覽會上很難再找到它們的任何技術突破。截至法拉第未來的最近的最后一次信息披露，其超過三分之二被授予的專利是都是在中國頒發的。而且法拉第未來擁有的幾項專利更是明目張膽地使用賈躍亭旗下的樂視公司注冊的。
例如，在 2017 年，由上海飛視科技有限公司和賈躍亭的深圳上市公司樂視控股共同申請的車輛預警方法和裝置專利。
▲ 報告中引用的朋友圈截圖
報告的最后引用了騰訊聯合創始人曾李青的一條朋友圈，他在朋友圈宣稱這一切為賈躍亭的“龐氏騙局”，連這一點都看不出來的，真“不配在投資圈混了”。
06.結語：法拉第未來還有未來嗎?
從下周回國到明年交付，賈躍亭和法拉第未來似乎從成立之初就不被看好。然而，這家公司已經撐到了創業后的第七年。
如果 FF 91 還會量產，那么留給法拉第未來的時間也已經不多了。尋求大廠出手相救，以及改善品牌形象，或許是這家公司的一條出路。
